由上海财经大学会计与财务研究院主办的以“新三板相关问题探讨”为主题的学术讲座于2015年6月25日下午在会计学院206会议室举行。
本次学术讲座邀请来自德勤会计师事务所的唐恋炯合伙人主讲，报告的题目是“新三板之旅——资本市场的新丝路”。学院部分老师以及一些对相关领域感兴趣的在读硕士生和博士生参加了讲座。
唐恋炯合伙人在简单的自我介绍后，开始进行报告。报告首先对新三板市场情况进行了介绍。在国外成熟的资本市场体系里，场外市场企业的数量最多，在金字塔的底部。主板的大企业在金字塔的顶部，数量最少。而我国恰恰相反，最先并长久以来发展的是主板和中小板，2009年推出创业板。呈倒金字塔型发展。主板、中小板、创业板等交易所市场（A股市场）的交易方式为竞价转让；成交量较大，交易极为活跃。而新三板目前的交易方式为协议和做市；成交量小，成交欠活跃；并且投资者受到很大的限制。目前，我国全面推进创业板改革，丰富创业板层次，推动新三板与创业板转板试点，这进一步提升企业对于新三板挂牌的热度，使得部分原打算赴香港或美国上市的亏损企业（如互联网企业）考虑新三板—创业板的转板渠道在A股市场上市。
新三板发行火热，迎来战略性投资机遇。2014年以来，新三板挂牌企业数量爆炸式增长，2013年年末挂牌企业仅为356家，至2014年年末挂牌企业已达1572家，至2015年5月14日，进一步攀升至2412家，保守估计今年年底会超过4000家。2014年新三板挂牌企业的融资额攀升至130亿元，为2013年的13倍，截止2015年5月14日，本年累计发行家数为338家，共募集资金额为200亿元。2014年8月推出的做市商制度将新三板带入新的发展阶段，新三板交易量大幅上升，2014年全年交易量达到130亿，是2013年的16倍多。2015年，截止5月14日的交易量就达到了749亿多。与A股市场相比，新三板市场的交易活跃度仍较低，并且新三板市场挂牌企业的盈利情况普遍不佳。
之后唐恋炯合伙人对“新三板”进行了更深入的讲解。将新三板的挂牌条件与A股上市条件进行比较，结果发现新三板的挂牌条件比A股上市条件宽松许多。经营年限只要求存续满2年，挂牌前总股本不低于500万股等等。新三板的优势就在于准入门槛低，挂牌程序简单、时间可控，定向增资门槛低且无需审核，信息披露要求低等等。而它的劣势也很明显：交易活跃度低，流动性不强，融资能力有限。
最后唐恋炯合伙人对转板制度的发展方向以及具体政策和规则作了简要的阐述。并表示新三板中一些可以进行深入研究的学术问题。此外与会人员还就相关问题进行了热烈的沟通、讨论。有关讨论具体问答见文后的附录部分。
讨论问答：
Q: 中国做市商买卖的差价一般是多少？
A: 一般在1%-5%。
Q: 在新三板市场中会出现同一企业前一笔成交价很高，后一笔成交价很低。这样的价格是否公允，是否由信息含量？
A：新三板市场不活跃，价格算不上公允。对于有做市商价格的，交易相对活跃，透露出的价格有经济价值；而没有做市商价格的，成交价格没有太大价值。
Q: 什么样的新三板企业会有做市商，是否是自发的？做市商是否就是证券机构？
A: 做市商会对新三板进行选择。目前做市商都是证券公司，但是从法律上来讲不排除非证券类的公司。
Q: 没有做市商的公司很多天交易量都是0吗？没有交易为什么要挂牌？
A: 都是0，没有交易。较活跃的都集中在信息产业。企业挂牌后会获得政府补贴，用于中介费，所以这对于企业来说相当于他没有挂牌成本。此外，挂牌相当于给企业做了一个展示，为企业吸引来更多的机会。
Q: 买方兑现的形式是什么？是真金白银还是股权？
A: 先要看你的投资者是谁，是信托计划、资产管理计划还是其他等等。如果是主板的话是25%的现金和75的股权，有3年锁定期和业绩对等。
Q: 注册制推出后是否会对新三板打击很大？
A: 不会。所有挂牌企业中只有10%左右的企业符合转板条件，况且转板也需排队，所以注册制对新三板的影响并不大。
Q: 保荐人在主板和新三板市场上的职责一样吗？
A: 原则上相同，但是新三板中保荐人的实际责任更大。在其他主板上，保荐人只是提供保荐，证监会会审核。但是在新三板上，只要保荐人签字，就可以直接挂牌。
Q: 注册制下方到交易所和原先的证监会审核有区别吗？
A: 在机制上有很大变化。首先交易所希望越来越多的企业过来挂牌，有激励因素，而证监会没有。其次，证监会使行政审批，签字的都是官员，需要承担责任；而交易所不需要行政审批。
