由上海财经大学会计与财务研究院主办的2014年第1期学术讨论会于2014年3月20日下午三点在会计学院206会议室召开，邀请来自复旦大学管理学院财务金融系的罗妍老师做学术报告，报告题目是《Earnings Downside Risk》（《会计盈余下行风险》）。上海财经大学会计学院的靳庆鲁教授、李增泉教授、潘飞教授、朱红军教授、朱凯教授、黄俊副教授、曾庆生副教授、王悦老师、周波老师以及一些热衷于学术活动的在读博士生到会并做了讨论。
会议一开始，周波老师向在场师生简单介绍了罗妍老师。罗妍老师在香港大学获金融学博士学位，现任职于复旦大学，主要的研究方向是行为金融学和资产定价方面，2013年先后在JBF（Journal of Banking & Finance）上发表了三篇学术论文。随后，罗妍老师表示由于自己本科是在上海财经大学会计学院就读的，所以今天能够以学者的身份回到母校做此次学术报告，感到十分激动，希望在座师生能够不吝其言地对今天报告的论文提出宝贵的意见和建议。
这篇论文检验了会计盈余下行风险对股权资本成本的影响以及它和股票回报下行风险之间的关系。现有的研究主要关注了使用股票回报数据度量的下行风险，这种度量方式在向市场传递公司未来现金流的风险信息时存在噪音。会计盈余下行风险则不同，它不会受到股票市场一些非基本面因素的干扰，从而成为非预期的现金流下行风险的一个可靠的预测指标。对于公司和投资者决策来说，明确会计盈余下行风险和股权资本成本之间的关系，有助于更好地理解投资者对于公司和宏观经济基本因素的反应。此外，进一步研究会计盈余下行风险的两个组成——应计下行风险和经营现金流下行风险的定价效应，对于深入了解会计盈余下行风险和股权资本成本的关系十分重要。
这篇论文发现会计盈余下行风险和股权资本成本之间存在正相关关系，这说明会计盈余下行风险确实能够反映由宏观经济基本因素引起的未预期现金流减少的不确定性。同时，作者发现应计下行风险和股权资本成本正相关，但经营现金流下行风险和股权资本成本的相关关系较弱。此外，这此研究还发现会计盈余和应计下行风险会在短期内减少股票回报下行风险，而这种影响会在长期内减弱或消失，但是股票回报下行风险是和未来会计盈余及应计下行风险正相关的。进一步的研究分析表明会计盈余下行风险能够预期未来向下的宏观经济状况，并反映出公司对于盈余向下总波动的敏感度。在控制了股票回报下行风险、股票下行贝塔系数、财务困境、盈余波动、总应计和特殊项目之后，文章的主要结论依然成立，具有稳健性。
罗妍老师的报告引起了与会师生的浓厚兴趣，在会议过程中，许多师生就文章中的各类问题进行了热烈讨论。比如，靳庆鲁教授针对报告论文中就应计下行风险的定价机制的分析提出自己的看法，他认为现有的文献中对于会计应计项目以何种方式影响股票回报本身就存在两种不同的解释，一种可以看作是正面的信号传递，一种则反映了管理层的盈余操纵，这两种解释背后的作用机制是不同的，所以本文在分析论述有关问题时需要加以甄别，另外，股票回报除了是对风险补偿的要求，本身也有可能包含市场的错误定价，文章可以通过一些方法加以区别。朱凯教授讲到，报告论文的题目是《盈余下行风险》，但整篇文章的分析推论背后都隐含着会计稳健性的思想，所以究竟用哪一个概念来定义更为合适，可以再考虑。有关讨论具体问答见文后的附录部分。
近两个小时的报告时间由于在场师生的积极互动略显仓促，有关论文中的一些细节的讨论和论文之外的其他学术交流只能留待会后。从记录者的角度，通过这次学术报告会议足见学者们从事学术研究的热情。期待下一次会议的召开。
附录：讨论问答
Q：影响会计盈余下行风险的可能的因素有哪些？
A：目前，还没有有说服力的解释。
Q：论文在提出假设时为什么要区分会计盈余和应计？
A：应计作为会计盈余的组成部分，对于它的研究，是想尝试找到会计盈余下行风险影响股权资本成本的途径。
Q：文中对于研发投资和市场支出等的现金流分类可能不恰当。一般说来，研发投资属于投资现金流，而市场支出可能属于经营现金流，可能属于投资现金流。
A：研究时可能没有特别注意，之后会进一步完善。
Q：文中就会计盈余和应计下行风险与股票回报下行风险的相关性假设，表面上看H2a和H2b是有矛盾的，一个负相关，一个正相关。
A：考虑到高的股票回报下行风险反映了较低的成长潜力，而经营现金流下行风险则表明较高的成长机会并能够预测未来现金流向下的波动性，所以股票回报下行风险和之后的经营现金流下行风险的关系很难准确预测。总的来说，我们提出了H2b。
Q：研究是在公司层面还是按行业来回归的？
A：我们是在公司层面回归的，按照Fama-French的做法采用48个行业分类，并使用了rolling的办法。
Q：如果对度量指标按照行业来加总，可以得到一个系统风险度量，比如，对于应计来说，在一定程度上可以剔除掉每个公司盈余管理的影响，仅仅保留一个信号传递效应。
A：参照之前文献的做法，我个人也觉得这是一个简单有效的办法，之后会考虑尝试做做。
Q：从模型来看，似乎还是没有能够让我们看到会计信息究竟是以哪些方式在影响未来股票收益，可能有过度控制的问题。
A：在控制了诸如稳健性、盈余管理等变量之后，对于我们所研究的会计盈余下行风险，还是存在独特的信息含量的。当然，会计盈余下行风险肯定和已知的会计信息有关。
Q：一些控制变量的符号与经验不太一致，比如LOSS。
A：可能存在多重共线性问题，我会考虑再做一个单变量检验。