上海财经大学会计与财务研究院
科 研 成 果 简 报
2011年第1期（总第21期）2011年7月
一、 重大项目阶段性成果
《董事会结构及其运行效率研究》
一、项目基本情况
（1）项目来源：国家教育部人文社会科学重大研究项目
（2）主持者： 储一昀
（3）所在单位：上海财经大学会计与财务研究院
（4）项目批准日：2006年12月20日（教社科司函[2006]182号）
（5）预期完成期限：2009年12月31日
（6）项目批准号：06JJD630015
二、项目研究进展情况
本项目在文献整理、回顾和理论分析的基础上，收集、构建了相应的数据库，并对有关的问题在理论分析的基础上进行了实证研究。目前，所有研究成果均已发表及出版，并于2011年6月提交结项书。
阶段性成果一：会计师事务所变更与审计师的稳健主义（《审计研究》2007年第9期）
本成果以2000年由中天勤或深圳华鹏所审计的公司为样本，考察了在中天勤及深圳华鹏被吊销执业资格后，样本公司的后任审计师是否将公司原由中天勤或华鹏审计视为诉讼风险的来源之一，从而要求其采用更为稳健的会计政策。文章以操控性应计利润为衡量指标，选择了控制样本与样本进行比较分析。研究发现：无论是操控性应计利润水平还是操控性应计利润的变化值，样本公司均显著低于控制样本公司；在对待中天勤及深圳华鹏客户的态度上，国际五大的确比国内非五大事务所更稳健。但即使在控制了后任审计师为国际五大的国内合作所后，后任审计师仍会将客户原由中天勤或深圳华鹏审计视为诉讼风险的来源之一，对其要求采用更为稳健的会计政策。实证结果与审计师稳健主义相一致，表明样本公司的后任审计师的确会将客户原由中天勤或深圳华鹏审计视为诉讼风险的一种独特的来源，从而要求客户采用更为稳健的会计政策。
阶段性成果二：业务复杂度、股权结构与董事会结构（《财经研究》2008第3期）
该成果与大多数研究董事会结构是否影响以及如何影响公司业绩或管理层的行为等董事会结构运行效率的论文不同，关注的是董事会结构的决定因素是什么？是不是公司根据面临的经营环境所做的一种权衡？为此，我们从公司业务复杂度、股权特征等变量着手，研究它们对董事会结构的影响，同时，还通过主成份分析对研究结果做了进一步的检验。研究结果表明，公司业务复杂度与董事会规模、独立董事比例和独立董事声誉显著正相关；我们还发现股权性质和股东制衡能力也是影响董事会结构形成的重要因素。这些结果表明，公司会根据其经营特征和环境来选择合适的董事会结构。
阶段成果三：我国上市公司财务报告舞弊的经济后果——来自证监会与财政部处罚公告的市场反应（《审计研究》2008年第1期）
本成果对沪深两市遭受中国证监会和财政部处罚的财务报告舞弊公司在公告日前后的市场反应及其影响因素进行了实证研究，研究发现上市公司舞弊持续时间与该公司的第一大股东的性质显著相关；在处罚宣告日前后各3天中，平均累计超额回报率（CAR值）达到-1.6%；通过对处罚原因分组t检验，发现投资者的反应并无差别。在对市场反应程度的线性回归中，只有舞弊持续时间变量与之有显著的负相关关系，而股权性质及舞弊种类变量均不显著。
阶段性成果四：违规公司会关注其声誉恢复吗？——基于盈余报告及时性的经验证据（2008年中国会计学会年会接受论文）
该成果以2002－2004年间因各种违规行为而被监管部门正式处罚的上市公司作为样本，研究了违规公司违规前后盈余报告及时性的变化，并进一步考察及时性改进公司样本的市场反应。结果显示，在违规公司被查处之前的年份，违规公司年度报告及时性明显落后于控制样本公司；在被查处之后的年度里，相对控制样本公司，违规公司的年度报告及时性有了较大提高。而盈余及时性提高的公司，公司平均累计超额收益与未预期报告时滞显著负相关。这些结果说明违规公司在违规以后，通过盈余及时性的提高向市场传递改善公司声誉的信号，这些改善声誉行为对恢复投资者的信心是有效的。
阶段成果五：《审计委员会制度与财务舞弊监管》（已由上海财经大学出版社2008年1月出版）
该项成果采用的是经验与规范相结合的研究方法。经验研究采用的是归纳推理法和案例分析法，规范研究采用的是演绎推理法。我国公司成立审委员会动机的实证研究采用的是归纳推理法，该项研究建立在代理理论的基础之上。在实证研究的基础上，本书对我国审计委员会制度的法律要求、我国审计委员会制度的概念和准则框架、我国审计委员会法律责任的界定等进行了规范研究。论文的最后通过实证分析法对我国公司成立审委员会的执行效果进行了验证。
阶段性成果六：经营复杂性、所有权特征与董事会结构的内生决定——基于主成份分析的经验证据，（《经济评论》2009年第1期）
该项成果利用2001年-2005年我国上市公司的数据，分析了公司的经营复杂性，所有权特征对董事会结构的内生决定的影响。研究结果表明：公司经营的复杂程度与所有权特征会显著影响公司董事会的构成，董事会结构的设置实际上是公司根据其经营环境和公司特征所做的一种制度安排，具体地说，公司经营复杂性与董事会规模、独立董事比例以及独立董事声誉显著正相关，即使加入所有权特征变量后，这种关系仍然存在；同时，与非国有控股公司相比较而言，国有控股公司的董事会规模更大，独立董事比例较低；公司的股权制衡能力越强，董事会规模越大。
阶段性成果七：审计委员会的独立性、财务知识与会计稳健性 —— 基于我国上市公司的经验证据.(已投稿)
该项成果以2005-2006年的我国上市公司为样本，研究了上市公司设立审计委员是否会对会计稳健性产生影响，再此基础上，进一步考察了审计委员会的独立性、财务知识及是否存在本公司高管等特征变量对会计稳健性的影响。研究发现，上市公司设置审计委员会能够显著提高会计稳健性；审计委员会的独立性和财务知识能够显著增强会计稳健性。本文研究的意义在于可以丰富公司治理的学术文献，还可以为优化我国公司治理结构、提高公司治理效率提供理论参考。
阶段性成果八：财务分析师能认知审计任期的信息内涵吗？《会计研究》2011年第1期
该项研究以2005-2006年度中国沪深A股市场上被出具标准无保留审计意见的上市公司为研究对象，考察了资本市场的信息使用者——财务分析师是如何认知审计任期所内涵的审计质量。研究发现，审计任期对分析师预测的盈余持续性具有一个正向的影响，这一影响在方向上同审计任期对公司实际盈余持续性的影响保持了一致。这表明，在分析师眼里，审计任期越长，审计质量越高，同时也表明分析师能正确地认知审计任期的信息内涵。然而，我们进一步的研究发现，分析师虽然能正确地认知审计任期的信息内涵，但是其认知存在着过度反应。该项研究为从外部信息使用者的角度去探究董事会运行效率提供了前置认知基础。
阶段性成果九：实际控制人性质、政府寻租与控制权收益――基于大宗股权协议转让的经验证据《南方经济》2011年第2期
该项研究以我国股权分置改革为背景，将政府干预行为纳入经济学领域的范畴，从控制权私有收益角度间接测量了大宗股权协议转让过程中大股东侵害中小股东利益的程度。通过分析政府控股公司在股权协议转让活动中的“创租”行为发现，“租金”的存在使得政府控股公司的股权转让溢价低于非政府控股公司；政府拥有的“经济人”和“社会人”双重角色使其在多元函数目标驱使下做出不同的利益权衡决策，从而导致控制权转让溢价的差异，即中央政府控股公司溢价低于地方政府控股公司、地方政府行政级别与其所控公司的股权转让溢价成反比。这些结论将为我国现阶段股权分置改革建立起的自由流通交易平台的交易实质提供又一个解读视角。
阶段性成果十: 董事会结构的决定因素及其运行效率研究 (2010年7月由西南财经大学出版社出版)
本专著使用2001年到2005年在沪、深上市的全部A股公司作为研究样本，对我国上市公司董事会结构的决定因素及其运行效率做了全面细致的研究。具体地说，本书从经营范围假设、监督效益假设和谈判结果假设三个方面对董事会规模、独立性的决定因素进行了研究。对董事会领导权结构决定因素的研究，则分别检验了信息不对称假说、CEO能力假说以及CEO继任计划假说。本书在采用横截面模型分别检验董事会结构决定因素各个假说时，也考虑到股权性质、股东制衡能力以及公司所处行业的竞争性程度对董事会结构的影响。本书最后从盈余信息含量和公司价值两个角度来研究了董事会结构的运行效率，以观察股票价格对公司董事会结构的不同设置的反应。
阶段性成果十一：外部约束机制监督与公司行为空间转换，《管理世界》2011年第6期
外部约束机制为什么有时不能阻止资本市场危机事件（如次贷危机）的发生？本文以 2007～2009年中国沪深两市A股上市公司为研究样本，以分析师跟进和盈余管理分别作为外部约束机制和公司行为的替代，通过实证检验两者之间的关系来 对这一问题进行了深入分析。研究发现，分析师跟进会促使公司盈余管理向不易被识别的项目转移。这表明，在面对外部机制约束时，管理层会利用信息优势把动机 更好地隐藏于不易被识别的空间。这给我们一个启示，外部约束机制没能制止危机事件的发生可能源于管理层太广的行为空间。越广的行为空间，越易帮助管理层逃 避监督。因此，当资本市场新事物出现时，监管者尤其要关注其对管理层财务报告技术空间变化的影响。
《宏观经济周期、投资者预期与资产定价》
一、项目基本情况
（1）项目来源：国家教育部人文社会科学重大研究项目
（2）主持者： 薛爽
（3）所在单位：上海财经大学会计与财务研究院
（4）项目批准日：2008年12月1日
（5）预期完成期限：2011年底
（6）项目批准号：08JJD630005
二、项目研究进展情况
本项目在文献整理、回顾和理论分析的基础上，收集、构建了相应的数据库，并对有关的问题在理论分析的基础上进行了实证研究。本项目目前已形成一些阶段性的研究成果，进一步的深入研究也在积极的进行之中。目前已有多项成果发表于《世界经济》、《中国会计与财务研究》、《金融研究》、《中国会计评论》、《经济学季刊》、《Journal of International Financial Management and Accounting》、《经济研究》等，并有专著出版。
阶段性成果一：中国经济周期特征事实的经验研究，发表于《世界经济》2009第七期 （P27-40）
本文以1978～2005年中国经济为考察对象,分析宏观经济变量的波动性、协动性、稳定性以及冲击的持久性特征,归纳总结中国经济周期的特征事实。本文研究显示,运用H - P滤波方法处理中国经济的年度数据,平滑参数取值100具有合理性。在考察的21个经济指标中,除就业、城镇居民消费以外的经济变量的波动性均高于产出的波动性,投资、劳动生产率等经济变量与产出呈较强的正向协动变化,出口、政府消费、货币等经济变量的稳定性较强,就业、居民消费等经济变量的稳定性较差。脉冲反应分析显示,产出具有较强的冲击持久性,居民消费等经济变量具有比产出更弱的持久性,而第二、三产业就业可能存在伪周期信息。
阶段性成果二：财务操纵新视角：经营现金流量操纵的动机和手段,发表于《中国会计与财务研究》2009年第六期 P1-43
本文运用Bertrand et.al.(2002)模型，验证了上市公司经营活动现金流量操纵的动机和路径。研究发现，具有提高利润含金量动机（也称匹配动机）或跨越经营现金流量零点动机的上市公司在受到行业冲击时，其现金流量反应的灵敏性显著低于其他公司，说明这些公司存在现金流量操纵行为。且当行业冲击为负向时，这些公司现金流量的敏感性下降更多，即操纵幅度更大。具有操纵动机的公司主要通过 “销售商品、提供劳务收到的现金”、“购买商品、接受劳务支付的现金”以及“支付给职工的现金”达到操纵的目的。进一步分析发现，嫌疑公司主要利用了“经营性应收”和“经营性应付”项目来操纵“销售商品收到的现金”或“购买商品支付的现金”。
阶段性成果三： 《经济周期与亏损公司定价：理论与实证研究》 专著，由《上海财经大学出版社》2010年1月出版
本研究对经典定价模型进行了重要拓展，这种拓展主要体现在两个维度。第一，经典定价模型适用于盈利公司，不适合对亏损公司进行定价。理论上，亏损公司的会计盈余信息不可能成为其定价的依据。仔细分析一下，亏损公司的前景不外乎两种情况，一种是亏损不能持续（如很快会扭亏），此时显然有悖经典定价模型的基本前提。另外一种是亏损可能一直持续，但投资者不会允许持续亏损的可能性变成现实。此时，投资者会迫使公司破产清算，即相当于行使了一项以清算价值为执行价格的卖权。因此，本书在第一个维度上的拓展是将清算价值引入亏损公司定价模型。且对如何衡量亏损公司清算价值进行了有益的探讨。第二，将现有定价模型从微观拓展到宏观。现有定价模型没有考虑宏观经济因素对资产定价的影响。但我们知道，市场对任何一项资产的定价都是建立在对该项资产未来盈利能力合理预期的基础上，而投资者预期必然要结合资产所处的经济环境，如整个宏观经济运行情况，行业的整体发展态势等。比如从会计信息有用性的角度考虑，同样的盈利水平在经济周期的波峰和波谷时期，其反映出的信息可能有着天壤之别。任何离开了具体经济环境的预期都会产生更大的误差。对经典定价模型在宏观维度上的拓展也是本书最大的贡献。这一贡献不仅体现在在理论上突破了传统财务定价理论的框架，在实证上我们也发现引入宏观经济变量后，模型的解释能力有了飞跃性的提高，这对实务中的定价工作无疑有着重要的经济意义。
基于在这两个维度上的拓展，各章的研究和检验各有侧重。如第四章主要是在第一个维度上的拓展，第五章和第六章着重于在第二个维度上的拓展。第七章到第九章结合亏损公司的财务行为和会计信息特征，我们又将第四章到第六章中相对静态的拓展模型应用到相对动态的定价过程中。具体来说，本书的主要研究结论有以下几点：
（1） 对亏损公司来说，清算价值是其定价的重要变量。清算价值与亏损公司价格显著正相关。这一结果证明经典财务定价模型不能适用于亏损公司。清算价值需要估计，本书的实证结果证明用权益账面价值或者经过调整的权益账面价值作为清算价值的估计值是可行的。
（2） 在我国制度背景下，亏损公司面临着巨大的压力。因此，这些公司中有超过一半的公司在亏损下一年会进行资产重组。投资者会根据公司特征如大股东业务性质（经营性还是非经营性）和退市压力（首次亏损还是连续亏损）对公司重组的可能性进行预期。公司一旦重组成功，多数可以扭亏为盈，因此市场对于重组的预期与亏损公司股票价格显著正相关。
（3） 在宏观维度上的拓展分为两个层次。第一个层次是考虑整个宏观经济即GDP发展水平或者经济周期对亏损公司定价的影响。笔者认为，这一层次的考虑必须与行业景气情况相结合，如果不将行业特点考虑在内，很难得出令人信服的结论。在宏观经济处于繁荣期但行业景气度较低时，公司的定价最低。因为此时投资者对行业和公司的前景最不看好，预期亏损公司在未来扭亏的可能性大大降低。相反，在宏观经济处于衰退期但行业景气度较高时，投资者对整个行业的信心会增强，对股票的定价也较高。基于这一框架，可以解释为什么亏损公司价值与宏观经济走势负相关，与行业景气度正相关。
（4） 宏观维度上第二个层次的拓展是我们进一步将宏观经济细化为货币政策和财政政策。积极的财政政策和宽松的货币政策可以减少亏损或者增加扭亏的概率，因此对亏损公司股票价格有着正面影响。且考虑了宏观经济政策的定价模型可以使微观定价模型对亏损公司股票价格的解释能力增加60-90%。
（5） 扭亏压力与公司重组可能性正相关。亏损公司重组可能性远远高于盈利公司重组可能性。亏损公司中，连续亏损公司重组可能性又高于首次亏损公司。亏损公司在重组后，业绩有所提升。
（6） 单亏损公司（净利润为负但营业利润为正的公司）及双扭亏公司（净利润和营业利润均为正的公司）在披露年报时的平均累计超额收益率显著高于双亏损公司（净利润和营业利润都为负的公司）及单扭亏公司（净利润为正但营业利润为负的公司），这说明市场能够区别对待不同性质的盈余，即经常性损益、营业利润可以向投资者传递与投资决策相关的有用信息。事后来看，双亏损的公司未来两年的经营业绩显著低于单亏损的公司；双扭亏的公司未来两年的经营业绩显著优于单扭亏的公司。虽然短期内，投资者对不同持续性的亏损或扭亏公司区别进行对待，但从股价的长期走势来看，在6个月到9个月内依然可以利用盈余持续性不同这一信息进行套利。分年度的检验显示，这一套利空间逐渐减少甚至消失，说明市场的有效性在不断提高。
（7）被特别处理时，市场就能在一定程度上洞察ST公司的“未来”。对那些未来撤销ST的公司，市场定价显著高于那些未来退市的公司。在被特别处理后的一年里，最终撤销ST的公司的定价呈上升趋势，最终退市的公司的定价呈下降趋势，说明市场会不断对两类公司的定价进行修正。实际控制人是否为国家对特别处理公司的“未来”也会产生影响。实际控制人为国有性质时，公司更可能撤销ST的帽子。公司是否进行资产重组对ST公司的未来有显著影响。特别处理后发生资产重组的公司其撤销ST的可能性增加，同时退市的风险显著降低。最后，结合宏观经济发展状况，我们发现，在宏观经济快速增长时，被特别处理的公司更可能摘掉特别处理的帽子，宏观经济增长相对较慢时，被特别处理的公司更可能退市。
阶段性成果四：宏观经济政策、公司盈亏与股票定价，工作论文
股票定价的基础是对公司未来进行准确的预测。投资者在对公司未来盈利能力进行预期时，会考虑宏观经济对企业微观财务状况和经营成果的影响。因此，定价模型中不仅应包括企业层面的微观变量，亦应考虑影响微观变量的宏观经济变量。本文将经典定价模型在宏观纬度上进行了扩展。实证结果表明，宏观经济政策对股票价格有显著的增量解释能力。由于亏损公司的财务状况更加“脆弱”，其对宏观经济政策的变化更为敏感，扩展定价模型对亏损公司的增量解释能力显著高于盈利公司。我们认为宏观经济政策变量之所以对定价的有显著的增量信息，是由于它可以帮助投资咨提高预期的准确程度，本文对亏损面预测和对扭亏预测的实证检验都支持了我们的这一假说。
阶段性成果五：国际石油价格对中国股票市场的影响，发表于《金融研究》2010年第2期P 173-187
本文以2001年1月至 2009年12月的数据为样本,用双因子GED-GARCH(1,1)-M模型研究了国际石油价格对中国14个行业股票收益率的影响。研究结果表明,国际 石油价格对中国石油和天然气行业的股票收益率有显著的正向影响,对汽车和零件行业、建筑和材料行业、金融行业、卫生保健行业、个人与家庭用品行业、旅游与 休闲行业、公用事业行业的股票收益率有显著的负向影响,但其他行业的股票收益率对国际石油价格没有显著反应。
阶段性成果六：法律渊源、投资者保护与财务报告质量，发表于《中国会计评论》2010年第3期P275-312
本文以全球38个主要股票市场2000—2007年上市公司为样本研究了法律渊源和投资者保护对股票市场财务报告质量的影响。研究发现英美法系国家(地区)股票市场财务报告质量总体上高于大陆法系国家(地区)股票市场财务报告质量,但大陆法系国家(地区)中斯堪的纳维亚大陆法系国家股票市场财务报告质量显著高于英美法系国家(地区)股票市场财务报告质量,法国和德国大陆法系国家(地区)股票市场财务报告质量是最低的。投资者保护越强的国家(地区)股票市场财务报告质量更高。进一步研究发现英美法系国家(地区)投资者保护对其股票市场财务报告质量影响不显著,但在大陆法系国家(地区)投资者保护越好其股票市场财务报告质量越高。这一研究发现表明制定细致且可行的投资者保护法律、加强证券监管和执法效率是可以提高股票市场财务报告质量的,这为我国股票市场财务报告质量的提高提供了一条现实的路径。
阶段性成果七：市场化进程影响公司的增长与清算价值吗?，发表于《经济学季刊》2010年第4期
本文考察了不同地区市场化进程对公司增长与清算价值的影响:给定净资产,市场化进程如何影响权益价值与净利润的关系(体现为增长价值);给定净利润,市场化进程如何影响权益价值与净资产的关系(体现为清算价值)。研究表明,市场化进程影响了公司的增长与清算价值:对盈利能力高的公司,市场化进程增加公司的增长价值,对盈利能力差的公司,市场化进程增加公司的清算价值。这说明,市场化进程的提高体现了适者生存的经济规律。
阶段性成果八：The Role of International Financial Reporting Standard in Accounting Quality， 《Journal of International Financial Management and Accounting》2010 Vol.3
Previous studies on the effect of International Financial Reporting Standards (IFRS) on accounting quality often have difficulties to control for confounding factors on accounting quality. As a result, the observed changes in accounting quality could not be attributed mainly to IFRS. We use a unique research setting to address this issue by comparing the accounting quality of publicly listed companies in 15 member states of the European Union (EU) before and after the full adoption of IFRS in 2005. We use five indicators as proxies for accounting quality. We find that the majority of accounting quality indicators improved after IFRS adoption in the EU. That is, there is less of managing earnings toward a target, a lower magnitude of absolute discretionary accruals, and higher accruals quality. But our results also show that firms engage in more earnings smoothing and recognize large losses in a less timely manner in post-IFRS periods. In addition, we examine the effects of institutional variables on financial reporting quality. Our contribution to the literature is that we show the improved accounting quality is attributable to IFRS, rather than changes in managerial incentives, institutional features of capital markets, and general business environment, etc.
阶段性成果九:企业生命周期、债权治理和资产减值，《财经研究》2010年第9期
文章基于企业现金流符号组合的信息构建企业生命周期的代理变量,在控制企业盈余管理等因素的影响之后,研究了企业生命周期、债权治理与资产减值的关系。文章的研究结果表明:企业的资产减值政策基本符合企业生命周期的规律,随着企业生命周期从初创期和增长期经由成熟期向衰退期和淘汰期演化,计提的长期资产减值准备亦相应增加;企业负债的水平与其资产减值的计提正相关,并且在企业生命周期的后期,债权治理作用会更强,体现了债权人对于企业会计政策的重要影响。
阶段性成果十:盈余质量与定向增发股份解锁后机构投资者的减持行为，《财经研究》2010年第11期
文章采用定向增发股份解除锁定 的独特事件,研究了盈余质量对机构投资者决策的影响。实证结果发现,在定向增发股份锁定结束后,参与定向增发的机构投资者的减持幅度与公司的盈余质量负相 关,解锁后股东户数增长率和股票换手率的变化也与盈余质量负相关。以上结果一致说明盈余质量影响机构投资者的交易决策,盈余质量越高,定向增发股份解除锁 定后机构投资者减持越少。
阶段性成果十一：集团化经营与企业研发投资，《经济研究》2011年第6期
针对企业集团这一普遍存在于新兴市场的经济组织，本文基于我国经济转轨的实际，利用中国工业企业数据，深入考察了集团化经营对企业研发投资的影响。研究发现，通过提高企业研发的效应乘数及降低融资成本，集团化经营促进了企业研发，具体表现为集团企业的研发投资显著高于非集团企业。基于制度环境的分析显示，在产权保护越弱的地区，集团化经营对企业研发投资的提升作用更加明显。本文研究证实，集团内部研发投资存在知识溢出效应，即集团企业的技术进步不仅依赖于自身的研发投入，也受惠于其他成员企业的研发投资，而且内部资本市场的构建使得集团企业的研发投资与其他成员企业的现金流相关联。
《我国民营企业家族化的制度诱因与经济后果研究》
一、项目基本情况
（1）项目来源：国家教育部人文社会科学重大研究项目
（2）主持者： 李增泉
（3）所在单位：上海财经大学会计与财务研究院
（4）项目批准日：
（5）预期完成期限：2010年12月
（6）项目批准号：07JJD630007
二、项目研究进展情况
课题组通过及时跟踪国内外相关研究进展，以及企业实地调研、非正式电话调研和访谈等方法，掌握了研究所必要的资料和数据，并对其进行统计分析研究和撰写论著，最终在Journal of Corporate Finance、Science China、China Journal of Accounting Research、《经济研究》、《管理世界》、《中国科学》、《金融研究》、《审计研究》、《会计研究》等国内外高水平学术期刊上发表15篇论文，及时、顺利地完成了研究计划。在这些研究成果中，很多是国内原创性的研究，部分研究成果处于国际先进水平，将对未来我国民营企业的研究产生比较重要的影响。目前，项目已于2010年底递交了结项书，其中有四篇成果陆续于2011年2月至6月期间滞后发表。
阶段性成果一：《制度、治理与会计》，格致出版社、上海人民出版社和上海三联书店联合出版 2009年11月
该书属于方法论的研究范畴。第一部分有关会计研究方法论问题，由一篇论文构成。该文首先论述了建立在新制度经济学基础上的会计问题设问方式，然后在回顾国内相关文献的基础上，提出了针对中国会计问题的几个研究方向；第二部分研究中国企业行为的制度诱因，由三篇论文构成，分别关注企业的债务融资、并购重组与多元化投资行为。研究结论是中国企业的上述行为由于其经营环境的特殊性而与西方企业具有本质上的差异；第三部分从制度诱因和经济后果两个层面研究中国上市公司的治理结构，由四篇论文构成，分别关注企业金字塔结构的成因、所有权结构与掏空、股利与股票价格信息含量的关系。研究结论是，中国的宏观金融环境对中国上市公司的治理结构具有重要的解释能力，并在控股股东的掏空行为、股利政策和股票价格信息含量上表现出显著的经济后果；第四部分研究中国的制度环境对会计信息有用性的影响，由三篇论文构成，分别关注会计信息在薪酬契约、管理层更换与债务契约中的作用。研究结论表明，政府对金融市场和产品市场的干预行为显著削弱了会计信息在自由契约中的作用。需要说明的是，除第一章中的论文属于首次发表外，其他纳入本书的论文主要内容已在国内期刊发表过，本书按照研究方法论的逻辑顺序进行了重新整理和汇编。
另，现有两篇英文工作论文在审稿过程中取得了一定的进展：
1，Top Executives Replacement and Financial Accounting Information: The Effect of Delegation of Control Rights, 通过了Journal of Accounting and Public Policy的第一轮审稿
2，Relationship-specific investment and accounting conservatism: the effect of customer and supplier，通过了Journal of Accounting and Economics 的第一轮审稿
阶段性成果二：盈余管理、事务所客户资源控制权的归属与审计质量，《审计研究》2010年第1期
与西方市场仅能观察到事务所变更不同的是，中国资本市场还同时提供了审计师变更的佐证。基于此，本文应用新制度经济学中的资产专有理论，从审计师和事务所两个角度，分析了中国证券市场特有的审计师/事务所变更行为，并结合盈余管理和审计意见进一步分析这种行为的原因和后果。文章通过对比签字审计师离开事务所并带走客户的公司与签字审计师离开事务所没有带走客户的公司后，发现在审计师“跳槽”之前，公司的盈余管理越强，越会跟随审计师到新的事务所，表明客户资源的控制权归审计师而非事务所所有。并且，我们还发现，这类公司在审计师变更前的审计质量更差。本文的研究丰富了审计理论的研究手段和现有成果，并对于规范审计师行为和提高审计独立性具有积极的理论价值和现实意义。
阶段性成果三：公司自愿审计行为的考察：原因与后果，《中国会计评论》2010年第2期
基于上市公司中期财务报告审 计,本文对公司自愿审计行为进行了考察。研究发现,股权结构和董事会等治理机制显著影响了公司自愿审计的动机。具体的,第一大股东持股比例与中报审计间呈 先减后增的非线性关系;由于大股东间的合谋,股权制衡类公司更不会进行中期财务报告审计;随着董事会独立性的提高,公司审计中报的动机增强;最后,董 事会规模适中的公司具有较优的治理效率,更易进行中期财务报告审计。就经济后果而言,上市公司自愿实施的中期财务报告审计降低了公司盈余管理的水平,提高 了公司盈利反应系数。
阶段性成果四：控股股东的产权收益实现方式与利益输送转向，发表于《财经研究》2010年第4期
控股股东与上市公司之间的利益输送可能是双向的:掏空或者援助。文章回顾并发展了西方的文献,对这种利益输送的双向性及其转换进行了模型化表述。文章认为:当控股股东难以通过股权转让来实现其产权收益的时候,除了现金股利分红,掏空几乎是唯一的选择,但当控股股东可以低成本进行股权转让时,控股股东就需要在股权转让收益与掏空收益之间进行抉择,甚至援助上市公司以提高股权转让价格。文章的结论对于中国的股权分置改革具有正向意义:放松对控股股东产权收益实现方式的管制(或者降低其交易费用),将会更好地保护中小投资者利益。
阶段性成果五：关系型投资与审计行为，《财经研究》2010年第5期
文章以我国转轨经济环境为研究 背景,从供应商/客户关系的视角,分析了上市公司关系型投资对上市公司聘选会计师事务所行为的影响。文章的研究结果表明,随着关系型投资的增多,企业会更 愿意选择本地事务所,且事务所的审计任期会更长。文章的研究结果对理解企业间的交易模式以及组织边界等具有积极的理论价值,同时对于认识在转型经济市场中 企业的商业运营模式和审计问题也具有积极的作用。
阶段性成果六：制度环境、企业集团与经济增长，《金融研究》2010年第6期
针对经济转轨的实际,利用地区 企业集团数据,本文对我国企业集团的形成及对地方经济发展的影响进行了考察。研究发现,我国企业集团的构建既是对外部制度缺失的一种反应,也显著受到政府 干预的作用。当产权保护较弱、市场越不发达时,为规避市场交易的高成本和降低对外融资需求,集团经营模式被更多地采用;出于发展经济、履行社会职能及强化 区域经济垄断的目的,政府财政赤字越大、地方保护主义越严重的地区,更易构建企业集团。在我国现行制度环境还较落后的状况下,企业集团利用内部市场取代外 部交易,降低了市场交易成本及缓解了企业的融资约束,促进了地区经济的发展。
阶段性成果七：谁能获得“信用贷款”？——贷款性质结构与会计信息质量关系研究，《财贸经济》2010年第7期
银行面对和企业之间的信息不对称,需要寻找合理的治理机制。不同类型的贷款对信息的需求是不同的:相对于担保贷款,银行在信用贷款审核时,由于没有获得相应的担保物(人),需要更为全面地分析借款企业的会计信息来降低信贷风险。本文以会计信息质量特征与银行信用贷款比重为研究对象,对我国沪深A股2001-2007年上市公司的数据进行了实证研究。研究发现:信用贷款的获得与企业的会计信息质量正相关,但是这个正相关关系受到企业股权性质和企业所在金融市场差异的影响。本文一个隐含的结论是:对无法提供充分担保物(人)的企业,特别是中小企业,在会计信息系统建设上的投资也许是值得的。
阶段性成果八：Saddlepoint approximations for studentized compound Poisson sums with no moment conditions in audit sampling，《Science China（中国科学）》2010年第12
Saddlepoint approximations for the studentized compound Poisson sums with no moment conditions in audit sampling are derived. This result not only provides a very accurate approximation for studentized compound Poisson sums, but also can be applied much more widely in statistical inference of the error amount in an audit population of accounts to check the validity of financial statements of a firm. Some numerical illustrations and comparison with the normal approximation method are presented.
阶段性成果九：企业关联、信息透明度与股价特征，《会计研究》2011年第1期
由于声誉和私下沟通机制的存在,关系型交易降低了交易双方对高质量公开信息的需求,并且关系型资产的专用性,也提高了外界通过市场信息对交易行为进行类比解读的成本。因此,依赖关系进行交易的上市公司的股价中包含的公司特有信息将减少,体现为更高的股价同步性和较高的大涨或大跌风险。通过对我国2004年至2007年间首发上市的151家民营企业上市后三年股价特征的考察,本文提供了支持上述推测的经验证据。本文的研究结果为企业间关系如何影响股价特征这一研究领域提供了新的视角和经验证据。
阶段性成果十：Rent-seeking incentives, corporate political connections, and the control structure of private firms: Chinese evidence，《Journal of Corporate Finance》2011, Vol. 17
We examine how the rent-seeking incentives of local government motivate private firms1 listed in China to establish political connections, and whether such connections lead to more concentrated corporate control structures. Our results show that such firms are more likely to establish political connections in regions in which the local economy is less market-oriented or in which the government has more discretion in allocating economic resources. This is consistent with the notion that the presence of incentives for government officials to engage in rent seeking motivates private firms to look for alternative safeguards through political connections. We also find that the controlling owners of politically connected firms tend to concentrate their shareholdings and dominate the board of directors by occupying the position of either chairman or CEO, which supports the conjecture that a concentrated control structure facilitates rent seeking through political connections and allows the controlling owner to retain all of the benefits arising from connections with politicians.
阶段性成果十一：Government intervention and investment efficiency: Evidence from China，《Journal of Corporate Finance》2011, Vol. 17
The extant corporate investment literature has documented that information asymmetry and agency conflicts between managers and outside investors prevent firms from making optimal investment decisions. In this study, we investigate whether government intervention, as another form of friction, distorts firms' investment behavior and leads to investment inefficiency. Using Chinese data, we test this by measuring government intervention at two different levels. First, we compare investment efficiency between SOEs and non-SOEs. We find that the sensitivity of investment expenditure to investment opportunities is significantly weaker for SOEs. Second, we measure government intervention by whether a firm is politically connected through the employment of top executives with a government background. We find that political connections significantly reduce investment efficiency in SOEs. However, we do not find such evidence in non-SOEs. Taken together, our findings suggest that government intervention in SOEs through majority state ownership or the appointment of connected managers distorts investment behavior and harms investment efficiency.
阶段性成果十二：政府公共治理、财政透明与企业投资效率，《审计研究》2011年第4期
近期的研究支持了转型经济条件下政府与企业之间的密切联系,但却少有研究关注政府公共治理效力对微观企业的影响。基于此,本文以地方政府财政透明度为对象,将政府公共治理因素纳入到企业行为的分析中,观察其对企业投资效率的影响。本文发现,与央企和民企相比,地方政府财政透明度的增加更有助于提高地方国有企业的投资效率;地方政府财政透明度的增加对地方国有企业的过度投资具有更强的抑制作用。本文的研究提供了政府公共治理影响企业价值的经验证据,丰富了转型经济条件下政府——企业的行为分析框架。并且本文对推进财政信息公开、加强社会主义民主制度和责任型政府建设,亦具有积极的实践指导价值。
阶段性成果十三：集团化经营与企业研发投资，《经济研究》2011年第6期
针对企业集团这一普遍存在于新兴市场的经济组织，本文基于我国经济转轨的实际，利用中国工业企业数据，深入考察了集团化经营对企业研发投资的影响。研究发现，通过提高企业研发的效应乘数及降低融资成本，集团化经营促进了企业研发，具体表现为集团企业的研发投资显著高于非集团企业。基于制度环境的分析显示，在产权保护越弱的地区，集团化经营对企业研发投资的提升作用更加明显。本文研究证实，集团内部研发投资存在知识溢出效应，即集团企业的技术进步不仅依赖于自身的研发投入，也受惠于其他成员企业的研发投资，而且内部资本市场的构建使得集团企业的研发投资与其他成员企业的现金流相关联。
《制度安排与独立审计治理功能》
一、项目基本情况
（1）项目来源：国家教育部人文社会科学重大研究项目
（2）主持者： 夏立军
（3）所在单位：上海财经大学会计与财务研究院
（4）项目批准日： 2009年12月
（5）预期完成期限：2012年底
（6）项目批准号：2009JJD790030
二、项目研究进展情况
本项目自2009年12月被批准立项后，项目主持人夏立军积极组织课题组成员，讨论项目的研究计划和研究分工，落实项目具体实施工作。在项目执行过程中课题组收集和阅读了大量国内外学术文献和中国资本市场政策资料，进行理论和制度背景分析，建立实证模型，不断完善研究设计和实证检验，并收集了大量数据进行统计分析，目前已有五篇研究成果分别发表于《财贸研究》、《财经研究》、《中国会计评论》、《China Journal of Accounting Research》、《管理世界》等期刊上。
阶段性成果一：大股东代理与上市公司信息欺诈，《财贸研究》2010年第2期
已有研究忽视不同类型信息披露违规的动机差异而将它们混为一体的做法不同,选择一个相对干净的信息欺诈样本,研究了上市公司信息欺诈的影响因素.统计发现,69%的公司信息欺诈内容涉及关联交易事项,且绝大多数是与大股东的关联交易.Loglistic回归结果表明:大股东持股比例越低,公司信息欺 诈可能性越大;民营控股公司比其他公司更容易发生信息欺诈;而董事会特征、地区市场化进程等治理指标则与信息欺诈无关.因此,信息欺诈案例表明,大股东的 控股比例越低,大股东的代理问题越不容忽视;在外部治理环境不改善的情况下,控股股东民营化未必能降低上市公司的代理。
阶段性成果二：股权流通性改善对审计市场的影响——来自中国证券市场股权分置改革的证据,《财经研究》2010年第8期
通过对比股权分置改革前后的审 计市场结构与审计报告情况,文章实证分析了股权流通性改善对审计市场的影响。我们发现:首先,与股改前相比,股权分置改革后审计市场集中度有所提高,公司 被出具非标准无保留审计意见的比例显著上升;其次,与未股改的公司相比,审计师对股改公司的盈余管理迹象更敏感。总体来看,股改后审计师的独立性与风险意 识有所加强。文章论证了股权流通性改善对促进审计市场良性发展以及完善公司外部治理机制的积极意义。
阶段性成果三：新会计准则研究：分析框架与综述，《中国会计评论》2011年第2期
本文构建了一个新会计准则研究的分析框架,在此基础上,对已有的新准则研究文献进行了系统的回顾与评论。结合分析框架和对已有文献的评述,我们进一步提出了未来尚需探索和拓展的方向。
阶段性成果四：Do modified audit opinions have economic consequences? Empirical evidence based on financial constraints，《China Journal of Accounting Research》2011年第4期
We present a framework and empirical evidence to explain why,on average,11%of listed firms in China received modified audit opinions(MAOs)between 1992 and 2009.We argue that there are two reasons for this phenomenon:strong earnings management incentives lower firms'financial reporting quality and soft budget constraints weaken the information and governance roles of audit opinions.We find that firms'financial constraints eased after receiving MAOs,which suggests that MAOs have limited economic consequences.Further analysis shows that this phenomenon predominantly exists in government-controlled firms and firms that receive MAOs for the first time.We also find that MAOs have not influenced financial constraints after 2006.Finally,we find that MAOs did not affect borrowing cash flows from banks until 2005,suggesting that MAOs did not start affecting bank financing until that year.We also find that firms receive more related-party financing after receiving MAOs.Our results indicate that a limited effect on bank financing and increased related-party financing reduce the effect of MAOs on financial constraints.
阶段性成果五：政企纽带与跨省投资——来自中国上市公司的经验证据，《管理世界》2011年第7期
本文运用中国上市公司数据研究了高管(董事长或总经理)的政府任职背景这一政企纽带(political connection)对企业异地投资的影响。我们发现,企业高管拥有的政企纽带能够帮助企业到注册地以外的其他省份去开设下属企业(子公司、联营企业或分公司),但这种影响出现的条件是政企纽带达到较高的级别(厅局级以上),而低级别的政企纽带不起作用,并且这种影响主要存在于地方政府控制的公司中。同时,我们发现,在非政府控制的公司中,高管在中央政府部门的任职经历也有助于企业跨省投资。而在中央政府控制的公司中,高管的政企纽带对异地投资没有显著影响。
《我国股票特别处理公司的监管制度、盈余质量和公司价值 》
一、项目基本情况
（1）项目来源：国家教育部人文社会科学重大研究项目
（2）主持者： 张鸣
（3）所在单位：上海财经大学会计与财务研究院
（4）项目批准日： 2009年11月
（5）预期完成期限：2013年底
（6）项目批准号：2009JJD790031
二、项目研究进展情况
本课题的前期成果包括2004年发表于《审计研究》的“转型经济中的审计市场需求特征”、2008年发表于国际顶尖期刊Journal of Accounting and Economics的“State Ownership, the Institutional Environment, and Auditor Choice”以及2009年发表于《财经研究》的“独立审计为什么没能发挥公司治理功能”等论文。本课题在负责人前期一系列审计研究成果的基础上，根据立项规划，对研究问题进行了系统的理论和实证分析，取得了重要进展。目前已经分别在《中国会计与财务研究》、《会计研究》、《金融研究》、《中国会计评论》、《税务研究》等期刊上发表七篇研究成果。
阶段性成果一：管制下的独立董事：不求有功，但求无过——基于中国独立董事制度的经验分析，《中国会计与财务研究》2010年第3期
本文分别从独立董事改善经营业绩与降低信息风险的角度，分析了中国上市公司按证监会要求建立独立董事制度的经济后果。本文的研究结果表明，当声誉机制和人力资本市场竞争无法对独立董事提供有效激励和监督时，董事会独立性的提高并不能提高经营业绩。但是法律和诉讼风险的约束使得风险回避的独立董事要求降低公司的会计信息风险，并帮助投资者建立有效的风险预期，提高股价中公司特征信息的比例。因此，以公司信息披露质量为基础，建立和完善独立董事的责权利评价体系，是符合我国资本市场现实，有效的发挥独立董事在公司治理中的作用的有效途径。
阶段性成果二：多元化经营与企业经营业绩——基于代理问题的分析，《会计研究》2010年第3期
结合我国特殊的制度背景,本文对我国企业的多元化经营的经济后果进行了理论分析,认为企业内部较严重的代理问题以及较薄弱的公司治理导致其多元化会损害经营业绩.本文还对民营企业、地方国企和中央国企的多元化经营进行了进一步研究,分别分析了三者所承受多元化折价,并指出了产生差异的深层次原因。
阶段性成果三:控股权性质、IPO与银行信贷资源配置，《金融研究》2010年第5期
本文研究了在不同金融发展环境下，股权性质差异对公司股票上市后信贷融资能力的影响。本文研究发现，通过在相对统一的股票市场中发行股票，公司可以降低在相对分割的信贷市场中信息传递成本，增强其债务融资能力，这一信号作用在金融发展程度滞后的地区表现尤为突出。本文研究结果表明，在金融发展滞后的地区，公司IPO以后债务融资水平显著提高，而且非国有公司通过IPO以后可以获得更多的信贷资源。因此，在金融发展相对滞后的地区，IPO的严格管制可以降低资本市场的信息不对称，促进信贷资源的有效配置。
阶段性成果四：债务重组、退市压力与审计意见，《中国会计评论》2011年第1期
本文以新准则实施后2007年和2008年中国A股上市公司为样本,研究发现新准则下进行机 会主义债务重组的公司主要是已经连续两年亏损面临停牌风险的公司,而一年亏损的公司则对这一极端盈余管理手段的使用比较谨慎,并不倾向于进行债务重组来避 免被特别处理。同时,发挥外部公司治理功能的审计师能够在一定程度察觉这些公司的机会主义行为,但是由于我国退市制度中没有对审计意见的严格规定,使得审 计意见对公司进行机会主义债务重组行为的制约作用较弱。
阶段性成果五：审计师变更时机、年报审计意见分歧与审计质量——来自中国证券市场的经验证据，《中国会计与财务研究》2011年第2期
本文从审计师变更时机的角度，全面考察了我国证券市场中的审计师变更问题，以2001至2008年发生审计师变更的A股上市公司为研究对象，从效率观和机会主义动机的角度，分析了影响审计师变更时机选择的因素，以及不同变更时机对审计意见收买、审计师选择和审计定价的影响。通过研究，我们发现：（1）审计师变更时机与变更动机直接相关，出于机会主义动机发生的审计师变更，其变更时间较晚，而出于效率观动机发生的审计师变更，其变更时间较早；（2）在财政年度结束以后变更审计师的公司，发生收买审计意见的可能性显著高于在财政年度结束以前变更审计师的公司；（3）公司越晚变更审计师，选择高质量继任审计师的可能性越低；（4）公司越晚变更审计师，被继任审计师收取的审计费用越高。综合本文发现，审计师变更时机是考察审计师变更事件性质及变更动机的重要视角，审计师变更时机与年报审计意见分歧、审计质量等密切相关，这需要引起证券市场参与各方更大的关注。
阶段性成果六：审计师变更的经济后果研究——来自中国证券市场的经验证据，《中国会计评论》2011年第2期
本文运用2002—2008年我国上市公司数据研究了审计师变更的经济后果。以公司市场价值与其财务盈利的相关系数(简称为盈利可信度)作为审计师变更的经济后果的替代变量,通过研究我们发现:审计师变更总体上降低了上市公司的盈利可信度;变更前一年度财务报告被出具非标准审计意见或者处于财务困境的公司,发生审计师变更使其盈利可信度下降的程度更大;出于对审计服务级差需求的审计师变更,无论是升级变更还是降级变更公司的盈利可信度均显著高于同级变更的公司,而升级变更为声誉较好的国际四大会计师事务所带来的盈利可信度的提高程度最大;审计委员会的设立与否以及上市公司的盈余管理程度对于审计师变更的经济后果没有显著影响,这可能是由于我国上市公司审计委员会的独立性不强以及投资者对上市公司的盈余管理行为识别不足造成的。研究结论同时还说明审计意见分歧、上市公司财务困境以及对审计服务的级差需求是我国上市公司变更审计师的主要原因。本文的研究发现有助于包括上市公司、会计师事务所、投资者以及证券市场监管部门在内的信息使用者更好地理解和评价我国证券市场中的审计师变更现象,并为相关领域的研究提供了新的经验证据。
阶段性成果七：市场竞争、产权安排与企业实际所得税负研究，《税务研究》2011年第5期
根据有效税务决策理论（Scholes和Wolfson，1992），单一最小化税收不一定就是最佳的方案，因为税收仅仅是众多经营成本中的一种，某一税收较小方案的实施可能会带来其他商业成本的增加，即所谓的非税成本。因此，管理层会根据其激励和压力程度，在经营活动及战略中同时考虑税收决策。如果其压力较大、激励较高则会在日常经营及投融资活动中更多考虑降低企业税负的方案，反之则不然。本文认为，企业所处的市场结构不同，其降低自身税负的激励及成本将具有显著差异，因此企业实际税负也会显著不同。
《市场化进程与公司的投资决策》
一、项目基本情况
（1）项目来源：国家教育部人文社会科学重大研究项目
（2）主持者： 靳庆鲁
（3）所在单位：上海财经大学会计与财务研究院
（4）项目批准日：2010年12 月
（5）预期完成期限：2013年12 月
（6）项目批准号：10JJD630006
二、项目研究进展情况
项目立项后，课题组结合实地考察，收集了大量数据进行统计分析，陆续发表了一些阶段性成果。目前已有四项研究成果发表于国内外知名期刊，包括《经济学（季刊）》、《The Accounting Review》、《财经研究》等。
阶段性成果一：公开市信号对创业投资决策和绩效的影响，《经济学（季刊）》，2010年第10卷第1期
本文通过分析470家创业投资机构在1999—2008年间对10个行业的投资决策,发现以创业投资支持的行业IPO数来衡量的公开市场信号显著地影响了创业投资机构的投资决策,且行业经验越丰富的创业投资机构对公开市场信号变化的敏感性越强。在此基础上,通过考察这些创业投资机构在此期间的1 648条投资记录的绩效,发现行业经验作为创业投资机构的重要人力资本能够有效地发现公开市场信号带来的投资机会,提高投资绩效。
阶段性成果二：Agency problems and liquidity premium: Evidence from China's stock ownership reform，International Review of Financial Analysis，2011年2月
Before the split share structure reform, China's publicly listed companies in domestic stock exchanges had two classes of stock: tradable and non-tradable shares. These two classes of stock had the same voting, cash flow, and all other legal rights except that non-tradable shares cannot be transferred at the open markets. From 2005, China implemented the reform to convert all non-tradable shares into tradable. In this reform process, the holders of non-tradable shares had to negotiate with their tradable counterparts to determine how much liquidity premium, or the compensation ratio, to pay the holders of tradable shares in order to obtain the liquidity right. Unlike previous studies, this paper starts with a theoretical model to identify the fundamental factors, including price discount before and after the reform, the percentage of non-tradable shares, the volatility of tradable share price, and the lockup period, that should determine the compensation ratio. We show that most of these factors are statistically significant in determining the compensation ratio. However, the agency problems induced by state and mutual fund ownerships weaken the role of the fundamental factors in determining the compensation ratios.
阶段性成果二：Investment Growth and the Relation between Equity Value, Earnings, and Equity Book Value，《The Accounting Review》， 2011年3月
Ohlson (1995)的理论模型表明，会计基础变量与公司价值之间是线性关系。但这个模型的局限性是没有考虑投资的灵活性，比较适合评估计划经济时期公司的价值。由于管理层的投资决策具有择机能力，当公司经营比较成功时，会追加投资，也就是执行增长期权；当公司经营比较糟糕时，会削减投资，也就是执行清算期权。我们把管理层投资具有的这种期权特征，也就是实物期权理论，融入到公司价值模型，根据这一理论模型，会计基础变量与公司价值之间存在非线性关系，我们进一步从理论和实证两个角度考察了投资增长如何影响二者之间的非线性关系，也就是管理层投资灵活性所蕴含的价值。
阶段性成果三：Relative Firm Profitability and Stock Price Sensitivity to Aggregate News，《The Accounting Review》，2011年7月
本文从理论与实证两个角度研究了公司在行业中的相对业绩如何影响公司的行业Beta系数。通过借助数量竞争（Cournot）和价格竞争（Bertrand）模型，本文发现：（1）业绩相对越好的公司，其行业Beta越低；（2）当行业面临正面冲击时，这种相对业绩与行业Beta之间的负向关系更为显著。
阶段性成果四：创业投资与公司治理：基于董事会结构的实证研究，《财经研究》，2011年第37卷第7期
文章通过对2006-2010年在我国境内首次公开上市(IPO)的658家企业董事会规模和结构的分析,探讨了现阶段正蓬勃发展的创业投资对公司治理的影响。研究发现,与非创业投资支持的企业相比,创业投资支持的企业拥有规模较大和内部董事比例较小的董事会。对于外部董事内部结构的分析表明,创业投资支持的企业董事会中非独立董事的比例显著较大,但独立董事比例却显著较小。回归结果显示,创业投资虽然在一定程度上有助于抑制管理层在董事会的地位,但其主要是通过增加非独立董事和扩大董事会规模影响董事会结构,并未提高董事会的独立性,甚至显著降低了独立董事的比例,削弱了董事会的监督功能。
中国企业管理会计行为研究——决定因素与经济后果
一、项目基本情况
（1）项目来源：国家教育部人文社会科学重大研究项目
（2）主持者： 潘飞
（3）所在单位：上海财经大学会计与财务研究院
（4）项目批准日：2010年12 月
（5）预期完成期限：2013年12 月
（6）项目批准号：10JJD630005
二、项目研究进展情况
本课题启动之后，课题组按照所制定的项目计划对对三大子课题前期申请工作做了总结、明确了我们的主攻目标、进行了人员分工并明确了项目经费的安排、召开管理会计国际研讨会的时间、博士生的培养以及管理会计的学科建设等。目前，课题组初步完成资料的收集工作，主要是关于中国具体制度背景资料,包括国家政策法规、资本市场方面的财务数据、公司治理数据等；并查找并订阅本课题所需要的国内外相关文献。现已有一篇研究成果发表于《财经研究》，并有一专著出版。
阶段性成果一：分部业绩指标影响因素研究，《财经研究》，2011年4月
文章通过165份来自制造性企业分部的问卷,研究分部整体业绩评价指标(DSMs)设定的影响因素。结果发现,分部整体业绩评价指标受到依存性、环境不确定性和分权的影响。其中,依存性对DSMs的影响显著为正,表明企业鼓励分部力争上游,努力创造双赢的合作关系。
阶段性成果二：全面质量管理、管理会计控制系统和企业业绩：理论分析与实证研究，上海财经大学出版社，2011年5月第一版
本书以权变理论为基础，遵循国外科学的研究方法设计出一套包含质量管理执行水平、管理会计控制系统执行水平、外部环境不确定性和市场竞争强度、以及企业业绩的调查问卷，并向国内具有一定质量管理水平的259家企业进行了发放。对从问卷得到的数据，严格运用心理计量学(Psychometrics)的方法验证了其信度和效度，并利用多元统计分析和经济计量分析得出了一些重要结论。研究发现，明确宣称采用TQM的企业，其质量管理水平对业绩的影响更加明显。这表明TQM作为一种管理哲学、一种企业文化，需要对员工不断进行强化督导才能发挥更大作用。本研究还发现企业是否通过ISO质量认证对其业绩并无显著影响，这表明国内的ISO质量认证在很大程度上已经流于形式，许多企业仅为了获得资格证书而形成大量的质量管理文件，却没有真正落实它。管理会计控制系统作为支持系统对TQM的有效运行及其业绩效应的发挥有重要的促进作用。研究发现管理会计控制系统的两个维度“探索”和“控制”与TQM水平的恰当配合，均能为企业带来更大的绩效。企业外部环境对TQM和管理会计控制系统的设计和运行有一定影响，TQM、管理会计控制系统和外部环境三者的恰当配合能为企业创造更大的效益。研究发现当外部环境越不确定时，TQM和管理会计控制系统的水平越高，其业绩效应越明显；当市场竞争程度越高时，TQM和管理会计控制系统水平越高，业绩效应亦越明显。总体来看，我国企业的TQM已具有一定水平，但企业问差距较大。外部环境和管理会计控制系统对TQM的业绩效应有重要影响，企业在设计和运用TQM系统时，应当注意其与外部环境和管理会计控制系统的匹配。
证券分析师独立性问题研究
一、项目基本情况
（1）项目来源：国家教育部人文社会科学重大研究项目
（2）主持者： 朱红军
（3）所在单位：上海财经大学会计与财务研究院
（4）项目批准日：2012年1月
（5）预期完成期限：2014年12 月
（6）项目批准号：11JJD790055
二、项目研究进展情况
本项目在前期诸多科研成果的基础上，继续围绕主题，以实证和规范相结合的研究方法，紧密围绕分析师独立性问题，进行了深入的分析和研究。在此基础上，进一步拓展研究方向和内容，展开一些延展性研究，目前已有一研究成果发表于《管理世界》。
阶段性成果一：曹胜、朱红军，《王婆贩瓜：券商自营业务与分析师乐观性》，《管理世界》，2011年7月
金融危机之后，对金融类企业运营机制的分析和有效监管备受重视。本文从国券商的自营业务收入出发，对自营股票买卖是否影响隶属分析师的独立性进行检验。我发现分析师总体上对所属券商已重仓持有的股票会更加乐观，且乐观性体现在投资评级上进一步的市场反应检验中，投资者短期未能识别此类分析师乐观性，然而长期非独立分析的“买入”评级会带来更差的超额报酬，结果说明自营证券引起的分析师独立性问题一定程度上误导了市场定价。本文支持券商自营股票投资影响隶属分析师独立性的观点，补充国内分析师独立性的相关文献。
《新会计准则执行效果与经济后果研究》
一、项目基本情况
（1）项目来源：国家教育部人文社会科学重大研究项目
（2）主持人：陈信元
（3）所在单位：上海财经大学会计与财务研究院
（4）预期完成期限：2011.12—2014.12
（5）项目批准号：11JJD790008
二、项目研究进展情况
为能较好完成本课题的研究，围绕研究主题，课题组拟定了详实的研究方案。首先，课题组将收集与本课题研究相关的文献资料，认真研读并加以总结，掌握最新的学术前沿，为项目研究打下理论基础。其次，我们将梳理课题研究相关的制度背景，在熟悉相关法规制度的基础上，就我国新会计准则从颁布、实施到不断完善的整个过程予以认识。第三，课题组拟选取有代表性的上市公司、会计师事务所和政府部门进行实地调研，从实践中增进对我国新会计准则实施情况和执行后果的了解。第四，针对课题研究主题，确定研究考察样本，多渠道收集相关数据，构建变量衡量指标，展开大量的分析工作。最后，基于实证分析的结果，写作研究论文，投稿国内外期刊，并对项目研究进行总结，撰写研究报告。目前已有一篇研究成果发表于《中国会计评论》上。
阶段性成果一：“新会计准则研究：分析框架与综述”，发表于《中国会计评论》，2011年第2期
本文对新会计准则的研究文献进行了系统的回顾与评论。结果发现，尽管目前学者对新准则的研究已经取得了不少成果，但是仍然存在很大的拓展空间。一方面，对于新准则是否改进了会计信息质量仍然存在很大争议。由于研究期间、研究方法或者研究设计的改变，不同的文献得到的研究结论存在很大差异。另一方面，对于新会计准则经济后果的研究较为缺乏。如新准则对银行等债权人或者债务契约的影响，对上市公司会计师事务所的选择和变更及审计师的审计程序的影响，对监管者在增发、配股等管制政策中对会计信息使用的影响，新会计准则的网络外部效应等都还缺乏相应的研究。本文对上市公司、投资者、分析师、债权人、审计师以及准则制定者等会计信息的提供者和使用者也具有一定的启示意义。
二、 公开发表论文
1、曾庆生，《上市公司内部人交易披露迟延及其经济后果研究》，《财经研究》，2011年2月
文章研究了我国上市公司内部人交易信息披露延迟的现状及其影响因素，以及披露延迟对内部人交易市场的影响。研究发现，整体而言，内部人交易存在披露延迟；交易披露延迟时间长短与交易方向、交易是否处于信息敏感期，公司流通股比例、交易规模有关。在信息披露延迟严重的买入样本组，内部人职务对披露延迟产生了影响。市场给予内部人卖出股票负面评价而对买入股票的反应不显著；内部人交易的市场反应不受信息披露延迟影响。
2、郝盛泉,，靳庆鲁，张国昌，《Investment Growth and the Relation between Equity Value, Earnings, and Equity Book Value》，《The Accounting Review》，2011年3月
Using Zhang (2000) as the theoretical basis, we predict and empirically test the effect of investment growth on the relation between equity value and accounting variables. We find that (1) growth increases the slope in the value-earnings relation for high-profitability firm (consistent with growth having positive NPV), but has an insignificant or negative effect on the slope for lower-profitability firms (consistent with growth having non-positive NPV); (2) given earnings, growth increases the (positive) slope of relation between equity value and equity book value for low-profitability firms, but reduces this slope and causes equity value to decrease with book value for high-profitability firms; and (3) given profitability (ROE),equity value uniformly increases with book value, and growth increases the slope of this relation. We also examine the valuation impact of past investment activities that arises from accounting conservatism. We find that the earnings coefficient is greater in the years following faster investment increases (which cause earnings to be more conservative stated).
3、袁渊、左翔，《“扩权强县”与经济增长：规模以上工业企业的微观证据》，《世界经济》，2011年3月
中国在20世纪90年代开始逐步实施了以财政“省直管县”和经济管理权限下放到“扩权强县”改革试点。本文采用双重差分方法，利用浙江、福建两省规模以上工业企业数据，对“扩权强县”与经济增长的关系进行了检验。结果表明，“扩权强县”对浙江省县辖企业的发展有显著的促进作用，但是无论是回归系数还是显著程度，对县辖区内的非国有企业的影响都要高于国有企业。这说明，“扩权强县”不但促进了县域经济增长，同时对市场化改革有正面作用。
4、张鸣、陈全、聂晶，《债务重组、退市压力与审计意见》，《中国会计评论》，2011年3月
本文以新准则实施后2007年和2008年中国A股上市公司为样本，研究发现新准则下进行机会主义债务重组的公司主要是已经连续两年亏损面临停牌风险的公司，而一年亏损的公司则对这一极端盈余管理手段的使用比较谨慎，并不倾向于进行债务重组来避免被特别处理。同时，发挥外部公司治理功能的审计师能够在一定程度察觉这些公司的机会主义行为，但是由于我国退市制度中没有对审计意见的严格规定，使得审计意见对公司进行机会主义债务重组行为的制约作用较弱。
5、Charles J.P. Chen, 李增泉, Xijia Su, 孙铮,《Rent-seeking Incentives, Corporate Political Connections, and the Control Structure of Private Firms: Chinese Evidence》，《Journal of Corporate Finance》，2011年4月
We examine how the rent-seeking incentives of local government motivate private firms listed in China to establish connections, and whether such connections lead to more concentrated corporate control structures. Our results show that such firms are more likely to establish political connections in regions in which the local economy is less market-oriented or in which the government has more discretion in allocating economic resources. This is consistent with the notion that the presence of incentives for government officials to engage in rent seeking motivates private firms to look for alternative safeguards through politicial connections. We also find that the controlling owners of politically connected firms tend to concentrate their shareholdings and dominate the board of directors by occupying the position of either chairman or CEO, which supports the conjecture that a concentrated control structure facilitates rent seeking through political connections and allows the controlling owner to retain all of the benefits arising from connections with politicians.
6、王悦、潘飞、刘燕军、阿如罕，《分部业绩指标影响因素研究》，《财经研究》，2011年4月
文章通过165份来自制造型企业分部的问卷，研究分部总体业绩评价指标（DSMs）设定的影响因素。结果发现，分部整体业绩评价指标受到依存性环境不确定性和分权的影响。其中，依存性对DSMs的影响显著为正，表明企业鼓励分部力争上游，努力创造双赢的合作关系。
7、陈世敏、孙铮、唐松、Donghui Wu，《Government intervention and investment efficiency: Evidence from China》，《Journal of Corporate Finance》，2011年4月
现有的公司投资文献表明，经理人和外部股东之间的信息不对称和代理问题会导致公司的投资决策偏离最优水平。在本研究中，我们考察另外一种资本市场的摩擦——政府干预是否会扭曲公司的投资行为并导致投资的无效率。使用中国上市公司的数据，本文从两个层面衡量政府干预水平，对上述问题进行了实证检验。首先，本文比较了国有上市公司和非国有上市公司之间的投资效率差异。我们发现，国有上市公司投资支出与投资机会之间的敏感性显著弱于非国有上市公司。其次，我们以公司的政治联系衡量政府干预的程度，发现政治联系显著降低了国有上市公司的投资效率。然而，我们并没有在民营上市公司中发现同样的证据。以上结果表明，在国有企业中，国有股权和政治联系带来的政府干预扭曲了投资行为，降低了投资效率。
8、Chao Chen、靳庆鲁、原红旗，《Agency Problem and Liquidity Premium: Evidence from China's Stock Ownership Reform》，《International Review of Financial Analysis》，2011年2月
Before the split share structure reform, China's publicly listed companies in domestic stock exchanges had two classes of stock: tradable and non-tradable shares. These two classes of stock had the same voting, cash flow, and all other legal rights except that non-tradable shares cannot be transferred at the open markets. From 2005, China implemented the reform to convert all non-tradable shares into tradable. In this reform process, the holders of non-tradable shares had to negotiate with their tradable counterparts to determine how much liquidity premium, or the compensation ratio, to pay the holders of tradable shares in order to obtain the liquidity right. Unlike previous studies, this paper starts with a theoretical model to identify the fundamental factors, including price discount before and after the reform, the percentage of non-tradable shares, the volatility of tradable share price, and the lockup period, that should determine the compensation ratio. We show that most of these factors are statistically significant in determining the compensation ratio. However, the agency problems induced by state and mutual fund ownerships weaken the role of the fundamental factors in determining the compensation ratios.
9、张纯、吕伟，《市场竞争、产权安排与企业实际所得税负研究》，《税务研究》，2011年5月
根据有效税务决策理论（Scholes和Wolfson，1992），单一最小化税收不一定就是最佳的方案，因为税收仅仅是众多经营成本中的一种，某一税收较小方案的实施可能会带来其他商业成本的增加，即所谓的非税成本。因此，管理层会根据其激励和压力程度，在经营活动及战略中同时考虑税收决策。如果其压力较大、激励较高则会在日常经营及投融资活动中更多考虑降低企业税负的方案，反之则不然。本文认为，企业所处的市场结构不同，其降低自身税负的激励及成本将具有显著差异，因此企业实际税负也会显著不同。
10、佟成生、潘飞、吴俊，《企业预算管理的功能：决策，抑或控制？》，《会计研究》，2011年5月
近年来预算管理在国内外的企业中应用广泛，著名会计学家Zimmerman认为预算具有决策和控制两种基本功能。如果不加区别、不恰当地使用预算，会导致预算功能的冲突。本文首先分析了预算管理的基本功能与冲突，然后重点探讨了每个基本功能应包括的具体功能，最后按照权变理论的观点，指出处于不同经营环境的企业应根据具体的环境发挥相应的预算功能，这样才能彰显预算管理的作用。
11、黄俊、陈信元，《集团化经营与企业研发投资——基于知识溢出与内部资本市场视角的分析》，《经济研究》，2011年6月
针对企业集团这一普遍存在于新兴市场的经济组织，本文基于我国经济转轨的实际，利用中国工业企业数据，深入考察了集团化经营对企业研发投资的影响。研究发现，通过提高企业研发的效应乘数及降低融资成本，集团化经营促进了企业研发，具体表现为企业集团的研发投资显著高于非集团企业。基于制度环境的分析显示，在产权保护越弱的地区，集团化经营对企业研发投资的作用更加明显。本文研究证实，集团内部研发投资存在知识溢出效应，即集团企业的技术进步不仅依赖于自身的研发投入，也受惠于其他企业成员的研发投资，而且内部资本市场的构建使得集团企业的研发投资与其他成员企业的现金流相关。
12、李小晗、张鸣，《投资者注意力和应计异象》，《中国会计与财务研究》，2011年6月
本文基于认知心理学领域中关于注意力分配的研究，考察了投资者在不同周立阶段下注意力分配差异对盈余构成（会计应计和现金流量）的定位偏差的影响。本文的结果显示，当投资者注意力分散时，认知资源收到限制，对盈余信息的解读能力降低，导致了对盈余构成的定价偏差，产生了应计异象；而当投资者注意力集中时，认知动机增强，对盈余信息的解读更为透彻，能够对盈余构成正确定价，不存在应计异象。随着基金持股比例的增加，注意力对于信息解读的影响作用减弱，说明发展以基金为首的机构投资者队伍有助于投资者信息解读效率的提高，增强资源配置的有效性。另外，投资者的情绪和心态在不同的市场状态下会出现差异，进而对投资者的注意力分配和认知需要产生影响，投资者注意力对定价偏差的影响作用主要体现在牛市阶段。
13、田野、陈全，《审计师变更时机、年报审计意见分歧与审计质量——来自中国证券市场的经验证据》，《中国会计与财务研究》，2011年6月
本文从审计师变更时机的角度，全面考察了我国证券市场中的审计师变更问题，以2001至2008年发生审计师变更的A股上市公司为研究对象，从效率观和机会主义动机的角度，分析了影响审计师变更时机选择的因素，以及不同变更时机对审计意见收买、审计师选择和审计定价的影响。通过研究，我们发现：（1）审计师变更时机与变更动机直接相关，处于机会主义动机发生的审计师变更，其变更时间较晚，而处于效率观动机发生的审计师变更，其变更时间较早；（2）在财政年度结束以后变更审计师的公司，发生收买审计意见的可能性显著高于在财政年度结束以前变更审计师的公司；（3）公司越晚变更审计师，选择高质量继任审计师的可能性越低；（4）公司越晚变更审计师，被继任审计师收取的审计费用越高。综合本文发现，审计师变更时机是考察审计师变更时间性质及变更动机的重要视角，审计师变更时机与年报审计意见分歧、审计质量等密切相关，这需要引起证券市场参与各方更大的关注。
14、曹胜、朱红军，《王婆贩瓜：券商自营业务与分析师乐观性》，《管理世界》，2011年7月
金融危机之后，对金融类企业运营机制的分析和有效监管备受重视。本文从国券商的自营业务收入出发，对自营股票买卖是否影响隶属分析师的独立性进行检验。我发现分析师总体上对所属券商已重仓持有的股票会更加乐观，且乐观性体现在投资评级上进一步的市场反应检验中，投资者短期未能识别此类分析师乐观性，然而长期非独立分析的“买入”评级会带来更差的超额报酬，结果说明自营证券引起的分析师独立性问题一定程度上误导了市场定价。本文支持券商自营股票投资影响隶属分析师独立性的观点，补充国内分析师独立性的相关文献。
15、夏立军、陆铭、余为政，《政企纽带与跨省投资》，《管理世界》，2011年7月
本文运用中国上市公司数据研究了高管（董事长或总经理）的政府任职背景这一政企纽带（political connection）对企业异地投资的影响。我们发现，企业高管拥有的政企纽带能够帮助企业到注册地以外的其他省份去开设下属公司（子公司、联营公司或分公司），但这种影响出现的条件是政企纽带达到较高的级别（厅局级以上），而低级别的政企纽带不起作用，并且这种影响主要存在于地方政府控制的公司中。同时，我们发现，在非政府控制的公司中，高管在中央政府部门的任职经历也有助于企业跨省投资。而在中央政府控制的公司中，高管的政企纽带对异地投资没有显著影响。
16、Shengquan Hao、靳庆鲁、Guochang Zhang，《Relative Firm Profitability and Stock Price Sensitivity to Aggregate News》，《The Accounting Review》，2011年7月
This study provides theory and evidence to demonstrate how relative firm profitability within an industry affects stock return sensitivity to industry-level news. Extending the Cournot and Bertrand competition models, we predict that (1) the returns of less profitable firms in an industry are more sensitive to industry-level news than those of more profitable firms, and that (2) this inverse relation between relative profitability and return sensitivity is more pronounced when there is positive rather than negative industry news, especially in industries with high (versus low) capital intensity. Using industry returns to proxy for industry-level news, we obtain empirical results consistent with these predictions. We further find that the two fundamental factors that
contribute to profitability—cost efficiency and market share—each exhibit an effect similar to that of relative profitability in affecting return sensitivity. Our results remain unchanged after controlling for stock price movements attributable to common risk factors and firm-specific accounting information, and they hold over a range of robustness tests.
17、唐松、胡威、孙铮，《政治关系、制度环境与股票价格的信息含量——来自我国民营上市公司股价同步性的经验证据》，《金融研究》，2011年6月
以2004~2007年间所有的民营A股上市公司为样本，本文对政治关系与股票价格的信息含量（以公司的股价同步性衡量）之间的关系进行了实证检验。检验结果发现，与没有政治关系的公司相比，有政治关系的公司的股票价格同步性显著较高。并且，政治关系与股票价格同步性之间的正相关关系只在市场化程度较低、政府干预较多以及法制水平较差的地区存在。进一步区分政治关系的类型发现，代表委员类政治关系显著提高了公司的股价同步性，而政府官员类政治关系对股价同步性的影响则不显著。
18、李刚、刘浩、徐华新、孙铮，《原则导向、隐性知识与会计准则的有效执行——从会计信息生产者的角度》，《会计研究》，2011年6月
与国际趋同的中国会计准则体系已经初步建立，但从会计信息的生产者角度，新的会计准则如何被普通会计工作者完整掌握并有效运用，还值得深入研究。本文从隐性知识及其传递理论出发，指出会计准则从规则导向走向原则导向，在更好地适应复杂经济交易的同时，也使会计准则中隐性知识的比重上升——原则性描述大量替代量化标准，这使新准则的执行更加困难。在考察了欧盟和俄罗斯首次执行IFRS的经验后，基于隐性知识理论，本文提出会计准则被有效掌握需要三方面的配合：准则指定机构提供应用指南的思路变革、审计师执业中对客户实务的指导以及会计教育改革的深化，而这三者的最终目标就是确保新会计准则中的隐性知识被有效传递。
19、陈信元、何贤杰、田野，《新会计准则研究：分析框架与综述》，《中国会计评论》，2011年6月
本文构建了一个新会计准则研究的分析框架，在此基础上，对已有的新准则研究文献进行了系统的回顾与评论。结合分析框架和对已有文献的评论，我们进一步提出了未来尚需探索和拓展的方向。
20、何贤杰、T.J.WONG、DANQING YOUNG，《Challenges for Implementation of Fair Value Accounting in Emerging Markets: Evidence from China》，《Contemporary Accounting Research》，2011年5月
论文主要对新会计准则公允价值实施过程中存在的问题进行了研究。研究发现，上市公司更倾向于将金融资产划分为可供出售金融资产，而非交易性金融资产。当公司未来的盈利较差时，上市公司会通过出售可供出售金融资产来增加利润。此外，上市公司还会利用涉及公允价值的债务重组交易进行盈余管理。并且，对于制度环境较差的地区，具有政治关系的公司以及聘请小事务所的公司，盈余管理的现象更严重。研究结论对于准则制定者、市场参与者具有一定的参考价值。
21、王兰芳，《创业投资与公司治理：基于董事会结构的实证研究》，《财经研究》，2011年7月
本文通过对2006-2010年期间在我国境内首次公开上市（IPO）的658家企业董事会规模及其结构的分析，探讨了现阶段正蓬勃发展的创业投资对公司治理的影响。我发现创业投资支持的企业与非创业投资支持的企业相比拥有规模较大和内部董事比例较小的董事会。而对于外部董事内部结构的分析表明，创业投资支持的企业董事会中非独立董事的比例显著较大，但独立董事比例却显著较小。回归结果表明创业投资虽然在一定程度上有助于抑制管理层在董事会的地位，但其影响董事会结构的主要途径是通过增加非独立董事和扩大董事会规模，并不能提高董事会的独立性，甚至显著地降低了独立董事的比例，削弱了董事会的监督功能。
（上海财经大学会计与财务研究院办公室编印）