2025年10月31日上午，由上海财经大学会计学院主办的学术研讨会在学院108室召开。本次研讨会特邀香港中文大学（深圳）经管学院教授申睿作题为《Expected Earnings Smoothness》的学术报告。申睿教授任职于香港中文大学（深圳）前，曾是新加坡南洋理工大学的助理教授，还曾是伊拉斯姆斯大学鹿特丹管理学院的助理教授，他的主要研究方向包括公司金融、会计信息披露、机器学习以及大语言模型等新兴工具在工商管理学科研究中的应用。会议由会计学院教师杨馨主持，学院曾庆生、董宣君、董毅、侯青川、黄继章、马慧、王悦、薛爽、阴慧芳、赵子夜、邹欢等多位教师及博士研究生参与了交流。
在正式报告环节，申睿教授指出，在信息不对称和估计风险加剧的市场环境中，预期收益路径的波动性已成为企业风险评估的核心议题，但其高维不确定性要求投资者更精准地量化未来收益风险。他们的文章通过分析IBES分析师预测数据、CRSP股价数据及Compustat会计信息数据，发现预期收益平滑度（EES）不仅能更优预测未来收益波动性，还与横截面股票回报呈现显著正相关，支持风险基础解释。
研究基于高层资产定价理论，构建了EES度量，其核心定义为未来三年预期ROA的波动性除以过去现金流波动性。通过对比传统向后看的平滑度度量（SMOOTH，即历史ROA波动性与现金流波动性之比），系统评估了EES的预测效力。结果显示，EES在未来收益波动性预测中的调整R方远高于SMOOTH。更重要的是，EES与股票回报的关联性经济意义显著，若按月价值加权计算，高EES公司相比低EES公司产生月度超额回报59基点，且该溢价经Carhart四因子模型调整后仍达54基点，持续至少三年。横截面测试进一步表明，这一回报可预测性并非由常见的异质性特征驱动，而是源于基本面风险。
研究通过机制分析，揭示了EES影响资产定价的内在路径。一方面，EES捕获了估计风险和信息风险：高EES公司未来盈利预测误差更大，盈利公告窗口波动性更高，表明投资者因预测难度而要求风险补偿。另一方面，EES预示更高的现金流风险暴露：未来五年现金流beta随EES上升而增加，印证了收益路径波动性与系统风险的联系。值得注意的是，回报溢价在盈利公告窗口并不显著，排除了误定价解释，强化了风险基础机制。异质性分析显示，EES的回报预测力在小型公司、价值型公司、年轻企业及盈利性较低的公司中更为突出，这些群体面临更高的操作风险和信息不对称，正是风险溢价需求的集中体现。
在谈及研究贡献时，申睿教授强调文章的突破体现在三方面：第一，基于前瞻性视角，将收益平滑度度量从历史实现转向预期路径，克服了传统指标在动态风险捕捉中的不足，为资产定价模型提供了新工具；第二，通过系统论证EES向风险溢价的转化机制，揭示了分析师预测二阶矩（波动性）在风险评估中的增量信息，深化了对资本成本决定因素的理解；第三，首次识别企业异质性在收益平滑度效应中的边界作用，为风险管理和投资策略定制化了微观基础。这些发现不仅丰富了收益属性文献，更对CFO决策和投资者组合构建具有实践意义，预示EES在公司金融与资产定价领域的广泛应用前景。
报告过程中，与会师生就论文的变量定义、数据来源等问题展开了深入探讨。本次讲座通过理论前沿与实证洞察的深度融合，成功搭建了学术研究与市场实践沟通的桥梁。会计学院将继续深耕公司金融与资本市场的交叉领域，通过搭建高水平的学术交流平台，促进理论创新与实践应用相结合，为培养创新型人才和推动学科高质量发展持续贡献力量。
供稿供图：2024级钱宇航